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钢铁集团专题之一:河钢集团-国内第二大钢企、立足华北,盈利、获现能力持续夯实

发布日期:2019-05-16





    (1)钢材品种:产品结构完善、品种齐全,覆盖无缝钢管外所有品种领域,长材与板材产量占比接近4:6。

    二、矿产品及其他:围绕钢铁主业延伸产业链,营收规模持续扩张、主业的有利补充 公司以延伸产业链、提升价值链为主线,发展矿产资源、钢铁贸易、资源综合利用、金融证券、钢材深加工、装备制造、工程技术和现代物流、医疗健身、社会服务业等十大产业;其中,钢铁贸易及矿产品贡献了超过70%的营业收入。营收规模持续扩张,除开2012、2014、2016年外,公司矿产品及其他业务毛利率均高于期间费用率,为公司贡献正利润。公司计划,到2020年底,非钢产业年销售收入将超过1000亿元,收入贡献率达到20%;利润总额达到35亿元,利润贡献率达到35%,实现非钢反哺钢铁主业,成为集团经营利润的主要来源。


    四、外部支援与增信:地方国企、系统重要性钢铁企业,银行授信尚有超1000亿元未使用、直接融资渠道畅通五、个券基本面总结:河钢集团盈利能力、获现能力持续夯实,经营风险、财务风险较弱、外部支援较强,基本面健康、信用风险较弱;但短期需警惕资本开支较大、在建转固叠加资产减值侵蚀利润风险。
    需提请注意的是,本篇关于河钢集团的基本面及财务相关的数据如无特殊说明,均来自2019年1月《河钢集团有限公司2019年度第一期中期票据募集说明书》、2015年9月《河北钢铁集团有限公司2015年度第一期中期票据募集说明书》、2014年3月《河北钢铁集团有限公司2014年度第一期中期票据募集说明书》、2011年11月《河北钢铁集团有限公司2011年度第二期中期票据募集说明书》及中诚信国际于2014-2018年出具的河钢集团有限公司主体与相关债项年度跟踪评级报告。
    三、财务分析:区位、资源叠加优结构、降成本夯实盈利,财务结构较为稳健,警惕资本开支与债务压力 盈利能力:2008-2018年,公司销售毛利率震荡上行,期间费用率8-9%之间,其中坯材为盈利能力最强的业务、始终贡献正利润;矿产品及其他业务大部分时段贡献正利润;其他业务2008-2018年持续贡献负利润。2017年,公司销售毛利率和钢铁业务毛利率分别为11%、14%,分别处于前十大钢厂0%和25%分位。考虑公司全面优化成本和品种结构、多角度挖潜增效,产品盈利能力将大力增强,叠加非钢业务逐步做强,公司盈利能力将进一步提升。运营能力:流动资产周转能力显著强于行业均值,固定资产变现能力需提升。偿债能力:财务结构比较稳健、债务期限结构持续优化,长、短期偿债能力持续增强,其中短期偿债能力处于2008-2018年最强状态、长期偿债能力优于2008-2018年中位数水平。2018H1公司流动比率0.76、资产负债率71%,分别排前十大钢厂第五、第七。现金流:经营活动获现能力持续增强,产能置换项目2018-2020年年均投资百亿,资本开支压力较大。 需警惕的财务风险点:公司在建项目较大、资本开支较多,投资活动现金流将保持净流出状态;购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金规模保持较为稳定状态,但在建工程规模居高不下,后续在建工程转固压力较大,吨钢折旧或逐步抬升;价格剧烈波动叠加产能置出项目拆除致资产减值损失增加风险。

    (2)成本:区位叠加资源整合、优化促成本优势渐显,挖潜增效空间仍较大。境内掌控铁矿资源量约36.04亿吨、规划产能2006万吨,2017年铁矿石自给量987万吨、自给率16%,随着集团资源整合、规划产能放量,自给率将持续抬升。按照准入产能占比50%来推算,公司焦化产能或达968万吨,2017年自产焦炭577万吨、自给率仅32%,目前正积极落地产能置换项目,焦炭自给率将有望攀升。在焦炭和其他煤炭的采购上,公司与主要供应商均签订了长期合作协议。此外,河北省是我国铁矿石、煤炭的开采大省,地理位置优越、交通便利,原材料采购成本优势显著。
    (3)盈利和获现能力:2008-2018年,公司钢铁业务的毛利率由9%震荡上行至15%;吨钢毛利与钢铁行业周期表现高度一致,2009年为区间波谷219元/吨;2011-2015年单边下行,由2011年的414元/吨持续下行至2015年的232元/吨;2016-2018年前三季度持续上行,2018年前三季度吨钢毛利达585元/吨、创2008年至今新高,但低于前十大钢厂中位数;贯彻全额预收货款的无赊销原则、加大产业链收付款管理,经营活动获现能力持续增强。
    一、钢铁材料:产能大型化、沿海化、高端化发展,整合资源、优化结构叠加挖潜增效夯实盈利 受供给侧改革及环保高压影响,2015-2017年公司粗钢产能累计减少9%至5088万吨,2016-2018年前三季度粗钢产量分别增长-3.3%、-1.0%和-2.7%。结合现有政策和规划,公司产能置换将净减少203万吨粗钢产能,正朝着大型化、沿海化、高端化发展;环保指标已达国内一流、超净排放改造正在进行,产量受环保限产的影响趋弱。

    六、风险提示:宏观经济超预期下行;中美贸易摩擦升级;资本开支压力较大、投资活动持续净流出;负债水平较高、短期偿付压力较大;环保政策弱化产能及产量的确定性。

河钢集团全资股东和实际控制人为河北省国资委,具备炼铁产能4780万吨、炼钢产能5088万吨,为我国第二大钢铁集团(仅次于宝武集团)。据报表口径,公司业务可拆分为材坯、矿产品及其他和其他业务,材坯业务是其主营业务,2008年至今营收与毛利占比均维持在50%以上,2018年Q1-Q3占比分别高达52%和70%;矿产品及其他业务为材坯的延伸产业,2018年Q1-Q3占比分别达29%和26%。